这一次理财周报做《财务机要》的大型特刊，我认为这实在是很好的一个策划。作为一个老投资人，我深知财务报表分析对价值投资的重要性。 当然，财务报表分析无疑是一件复杂的系统性工程，不过这不意味着这项工程只有高深莫测的专家才能搞，凡夫俗子学上两三门独门绝技，也基本上大有裨益了。
这里我就简单讲讲我和我的朋友们在投资过程中经常使用的一些分析手法，实践证明，还是非常有效的。
根据5个行情阶段看不同的报表
这个问题是个大问题。
很多人搞价值投资，钻研财务报表，常常进入傻看阶段，唯报表是投资，两耳不闻窗外事，一心只读财务报表。
殊不知，资本市场不是财务报表决定的，或者说很多人没有理解到资本市场的不同阶段对财务报表的不同影响和不同需求。
我的理念就是，在一个周期性的大行情中，行情底部期看硬资产，行情发展期看收入，行情高潮期看利润，行情癫狂期看软资产，行情崩溃期看现金。
为什么这么说呢？很多人判断熊市到底使用何种技术图形，我常用的就是，判断有多少好股票价格低于净资产，最好是低于扣除应收账款之后的净资产。本轮1700点左右，我之所以敢于判断市场到底，就是因为像宝钢这样的股票都破净，而且破净的好股票集体拒绝下跌，这是非常重要的信号。在这个阶段，就要看谁的资产硬，被低估得厉害，股价低。这一定是价值纠偏的先头部队。
在行情发展期，常常也是经济面上升期，这个时候的估值系统是扩张性的，也就是说收入攀比型，看谁在新的经济周期地盘圈得大圈得快。这个时候就是要看收入变化，分析的时候我也更多使用毛利率这些指标来研究一家公司产品的竞争力。
到了行情高潮期，也就是一轮经济周期的模式已经到了一个平台上，扩张性的模式会遇到天花板，这个时候是行业开始内部变局的时候，考验的是一家公司的绩效管理能力，就是看你这个公司能不能把收入转化为利润。所以这个时候净利率、费用率是非常重要的观察窗口。
到了行情癫狂阶段，其实是一个题材挖掘阶段，这个时候看的是一家公司的隐形资产，我命名为软资产。比如参股金融、其他股权投资，比如行业整合地位等等，只有这些东西才能带来想象力，但也正是这些东西会毁坏价值系统，比如美国次贷危机部分原因就是公允价值的衡量出了大泡沫。
再到行情崩溃期，毫无疑问，现金为王，这个谁都知道了，这个时候不要去想成长性、扩张性，活下来是最大的命题。你需要从财务报表去看一家公司的周转能力、变现能力、偿债能力。所以要从前期看利润表转换到看现金流量表来。
注重“两高两低”
上面是5个阶段的不同财务分析倾向。实际上，大多数微观的投资境遇下，我们还要集中去研究公司的整体经营能力，这个就是我曾经说过并且有效利用的“两高两低”法。
历史表明，总是那些表现得稳健甚至内敛的公司才能脱颖而出，他们的特征集中的表现在“两高两低”。简单来说就是主营业务收入高、毛利率高、管理成本低、三项费用费率低。这四个指标分别对应了一个公司在凶险世道中的扩张能力、盈利能力、管理能力、成本压缩能力。
如果一家公司能持续3年这样表现，说明这家公司在公司治理上还是优良的，一些质地优良的公司，应当具备这样的素质。
大约5个月前我和理财周报以这个标准，筛选出48只“五星级股票”，现在回头去看，基本都远远跑赢了市场。
注重现金流分析
这个问题是我最近一直在思考的问题。我发现我们去研究资产负债表和利润表的时候都有很多的指标，但是去分析现金流量表可用的指标却很少。
此后我发现，现金流量分析及经营安全分析确实在现行财务报表分析体系中分量不重。
而我认为，企业经营获取的现金及其等价物较之会计利润，从理论上讲，更具客观性与稳健性；从实务上讲，分析现金流量，有助于投资者客观了解和评价企业获取现金及其等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量，正确评估企业收益及风险。
所以，我经常使用一些自创的现金流分析指标：比如经营活动现金流量／营业利润，每股经营现金流量，从总体上反映出在企业利润中现金支持的比例有多大；现金比率，现金利息保障倍数，这两项指标能有效地反映公司经营活动产生的现金流量对到期债务的保障程度及实实在在的现金收入满足利息支出需要的程度，避免了全部账面利润可以进行全部及时支付的假象。 |
