2009-8-24投资者并不陌生的恐慌情绪,近期大有四处蔓延之势。始于7月29日的A股暴跌,从8月5日愈演愈烈,8月17日跌破3000点,8月19日逼近2700点,在两周半时间里,跌幅超过20%,与全球股市走势和复苏中的中国经济基本面,均颇不吻合。
虽然8月20日A股终于大幅反弹,但这一轮幅度较大的中期调整,却不会因此就结束了。今年A股上涨过快,积累了一定的泡沫和获利盘,出现一定回调本是正常的事。但连续而快速的下跌,则表明投资者心态剧烈起伏,这事实上意味着,去年底以来政策面、资金面充分支持的上涨行情,已到了必须结束的时候。要想止住跌势重回上升通道,投资者不能再靠资金推动,而是要靠更扎实的公司盈利,也就是只有业绩牛,才能避免重陷熊市。
我们注意到,多数公司的中报业绩,已经有明显改善。特别是银行、券商、保险、消费、能源等行业,利润提升较快,它们也是影响指数最主要的权重公司,这些重要板块的业绩回升,对修正市场的整体估值水平有积极意义。
但从总体看,1600多家上市公司的中报业绩,的确不足以支撑今年以来上涨过快的行情。特别是一些涨幅惊人的行业,比如有色、钢铁、新能源,以及制造和出口等仍处于衰退或复苏之初的行业,企业亏损还挺严重,利润提升需要更长时间。它们不乐观的状况,也充分说明,中国经济整体复苏没有实现,全行业经营和利润回暖,至少要等到年底或明年。
这就是说,真正支撑股市持续上涨的业绩基础,还不够牢固,而支撑上半年行情的充足资金供应,在7月形成了可能收紧的政策预期,股市随即应声调整。在上半年信贷快速扩张的情况下,下半年新增信贷数额不会超过3万亿元,虽有的发行,但大量资金向实体经济回流,用于股市的钱有所减少,这事实上决定了下半年资金牛难以为继。
从短期来看,这对股市行情的打击是灾难性的,近期的暴跌就是体现。但对关注公司价值的聪明投资者来说,这更像是要长痛还是要短痛的考验,过度的资金牛假象与真实的业绩牛繁荣,我们更希望迎来后者,哪怕因此不得不承受股市暴跌的巨大冲击。
不过,我们也注意到一个有意思的现象,不少机构投资者和个人投资者一方面大量卖出股票,甚至不惜连续杀跌,但对后市的判断,他们却仍然趋于乐观。他们多数相信,新一轮的牛市还没有结束,这一波大调整之后,早则10月,迟则年底,股市将重回上涨通道。他们之间主要的分歧,不过是调整会有多大幅度,会持续多长时间。
我们的看法与此类似,且更趋乐观。主要原因在于,我们认为当前股市的总体估值基本合理,而随着更多公司业绩改善,A股新一轮业绩牛将会到来。因此从时间上看,我们认为当前的震荡不会很快结束,其作用在于消化上半年的资金牛行情,也包括挤压过度上涨所造成的泡沫,随着三季度经营数据在10月陆续披露,A股将结束调整,恢复上涨。
具体来看,中国宏观经济的逐步回暖,包括美欧等发达国家,也呈现触底反弹的积极迹象,都将决定下半年的经济基本面,将形成对全球股市上升的有力支撑。而在此背景下的全行业复苏,不会是水中月、镜中花,相关上市公司的业绩好转,也将因此实现。
以最具周期性的航运业为例,从7月开始,多数港口的干散货吞吐量增多,下半年海外订单开始恢复,这是发达国家消费逐步复苏的一个重要风向标。相应的制造、航运领域,从三季度开始将逐步受益,中国沿海新的“民工荒”就是证明。类似情况还出现在房地产业,新开工项目和投资在快速增长,楼市供应量四季度会明显增加,地产公司业绩也会提升。
当然也要看到,一些行业过度投资或扩张的风险,比如基建行业的投资效率,钢铁等行业的产能过剩,均没有改进,银行下半年的贷款业务也会大幅收缩,诸如资本充足率偏低、存贷比过高、不良贷款累积等风险,均会陆续呈现,这些都是我们不得不面对的复苏风险。
即使如此,我们对整体经济和上市公司业绩好转,仍然怀有足够信心,因此我们相信,“中国的新牛市故事还只是开始”（详见8月17日第66期“总编看市”）。8月以来,A股超过20%的大幅调整,虽超出许多人预期,且给投资者巨大压力,但我们并不认为股市将由此转熊,除非中国经济进一步恶化,除非真的等不来漂亮的业绩牛。
稍微仔细看看重要行业的经营状况,我们期待的业绩牛,其实已越来越近。聪明的投资者需要有更好的耐心,等待这一轮股市调整在9月接近尾声,同时更要有敏锐的眼光,在此次难得的大幅调整中,寻找那些真正具有投资价值的好公司。
我们相信,如果新一轮牛市不会在2009年止步,如果业绩牛迟早要来,基于业绩的估值上升和股价上涨,才是聪明投资者最值得期待和分享的,它或许不如那些爆炒者所谋取的利润丰厚,但它更可持续,更能反映我们基于独立而理性分析之后的恰当选择。 |
